□MORNINGSTAR晨星（中国）王蕊

9月18日以来，市场不断受政策面利好影响出现反弹迹象，大盘股企稳回升较为明显。截至2008年9月24日，晨星中国股指上涨12.02％，晨星中国大盘股指上涨14.06%，好于晨星中盘和小盘股指10.64％和9.03％的涨幅水平。市场活跃背景下，基金业绩短期内也是全线反弹，特别是股票型基金和积极配置型基金，井喷行情后，发现股票型基金经理对仓位大致呈现出四种态度，老基金仓位选择出现分歧。

老基金仓位选择存分歧

截至2008年9月24日，市场反弹以来指数基金领涨股票型基金，其中以跟踪大盘股指数的基金为主。截至2008年9月24日，50ETF基金涨幅居前的贡献主要体现在金融保险和采掘行业上。因此，主动管理型基金中，重仓这两个行业的基金也在短期内有所表现。

股票型基金由于仓位相对固定，基金经理发挥资产配置能力的空间较为有限，通常适合于风险承受能力较强、选择持有周期较长的投资者。但从极端市场情况下，并结合9月18日以来的业绩表现，发现股票型基金经理对仓位大致呈现出四种态度。第一，年初以来基本不作仓位选择，一直保持高仓位，受益于较高的股票仓位，其近期业绩表现较为突出。如 华商领先企业和 中邮核心优选。较高的股票仓位犹如一把双刃剑，使这些基金年初以来下跌较多，对基民的风险承受力是一个不小的考验。第二，对市场一直保持谨慎的态度，持仓也以基本接近股票下限为主，这一类基金如 华安宏利、交银施罗德成长。它们短期内的业绩可能不是最好的，但长期来看稳健的操作策略使基金年初以来的跌幅相对较小，同期业绩在同类基金中表现中等。第三、大幅加仓，把握住阶段性的市场行情，这一类基金如兴业社会责任、交银施罗德稳健、中银动态策略、 长城品牌优选、 华夏大盘精选和 长城消费增持，其9月19日的仓位相对于二季度末均有超过10％的加仓迹象，较好地把握住短期的行情，基金经理主动灵活的操作风格得以体现。值得关注的是，以上6只基金中除长城品牌优选单日仓位测算超过80％，大部分基金还是维持在50％－70％的仓位之间。前期这些基金的仓位相对较轻，加之此次行情的把握，这些基金年初以来的业绩表现较好。第四，测算日与二季度相比大幅减仓的基金是新世纪优选分红、 大成蓝筹稳健、益民红利成长等多只基金，其中不乏二季度前期大幅加仓的基金。这一类基金潜在的风险不仅体现在基金经理选时上，同时规模在季度之间大幅变动还会增加基金潜在的交易费用，干扰投资者自身作组合的资产配置。考察其内在原因，基金遭遇大资金频繁申购和赎回可能会导致资产配置呈现出较大的波动性；基金经理对市场的判断发生改变也是原因之一。投资者面对这样的基金，要重点考察基金经理在频繁选时的背景下所取得的业绩表现，尽量放在一个较长的时间段考虑。

新基金建仓节奏不一

出于对经济基本面未来不确定性的担忧，很多新基金大大减缓了建仓速度，以等待更加合适的机会构建组合。通过对9月19日市场全线涨停推测出的基金仓位，新基金之间存在对市场的分歧。以年初以来新成立基金，并且没有公布二季度报告或年度报告的基金为统计对象，除了新世纪优选成长单日出现负收益外，其余次新基金都受到市场的正面影响，但涨幅不一。表现最为激进的两只基金是宝盈资源优选和东方策略成长，股票仓位已经超过契约的下限规定60％；多数基金对市场持谨慎态度，5只基金的股票仓位不超过10％。新基金通常会有6个月的建仓期，以供基金经理经过分析判断选择合适的时机建仓。基金经理的建仓速度在牛市和熊市呈现出较大的反差，前者通常加快建仓速度，并期待大盘进一步上涨使净值大幅受益，后者通常采取缓慢的建仓策略，期待能够在更低、更便宜的价格上购买股票，获得更高的安全边际。无论什么样的市场环境，建仓期内的基金业绩通常不够稳定，投资者需要关注的是建仓期结束后基金经理行业配置以及选股的能力，即体现在基金业绩上。

次新基金的仓位估算（２００８－０９－１９）

基金类型基金代码基金名称设立日期建仓结束日期估算仓位

股票型基金２１３００８宝盈资源优选２００８－０４－１５２００８－１０－１５８４．１６％

股票型基金３５０００５天治创新先锋２００８－０５－０８２００８－１１－０８４．６０％

股票型基金５１９６６８银河竞争优势成长２００８－０５－２６２００８－１１－２６５５．２２％

股票型基金０７００１３嘉实研究精选２００８－０５－２７２００８－１１－２７３８．８５％

股票型基金０５００１０博时特许价值２００８－０５－２８２００８－１１－２８９．３４％

股票型基金４００００７东方策略成长２００８－０６－０３２００８－１２－０３７３．８１％

股票型基金５５０００３信诚盛世蓝筹２００８－０６－０４２００８－１２－０４５．１３％

股票型基金２０２０１１南方优选价值２００８－０６－１８２００８－１２－１８２８．３５％

股票型基金１１００１１易方达中小盘２００８－０６－１９２００８－１２－１９１２．６３％

股票型基金２１７０１０招商大盘蓝筹２００８－０６－１９２００８－１２－１９７．２２％

股票型基金４５０００４富兰克林国海深化价值２００８－０７－０３２００９－０１－０３１５．０１％

股票型基金３１０３６８申万巴黎竞争优势２００８－０７－０４２００９－０１－０４１０．１９％

股票型基金１８００１３银华领先策略２００８－０８－２０２００９－０２－２０１．６０％

数据来源：ＭＯＲＮＩＮＧＳＴＡＲ晨星（中国）