从今日全部披露完毕的基金半年报中可以看出，多数基金下半年主要看好“抗通胀”行业

经过上半年A股大跌的洗礼，基金经理对下半年市场的看法普遍更趋谨慎，更多表示将采取防御性策略，一方面重新进行大类资产配置，规避周期性行业股票；另一方面挖掘个股机会，把握阶段性行情。

今日基金公司半年报全部披露完毕。我们试图通过诸如“投资者信心”、“大小非减持”、“企业盈利能力”、“防御性策略”、“阶段性行情”等关键词，对59家基金公司在数十万字的半年报中表达出的主要观点加以梳理，希望能有助于增进读者对市场现状与前景的理解。

关键词1：投资者信心

2008年上半年，在从紧货币政策和经济整体放缓，以及大小非减持压力等因素影响下，A股指数一路向下。 沪深300 和上证综指分别下跌47.7%和48.0%，成为今年以来全球股市下跌幅度最大的市场之一。账面财富的急剧缩水令“投资者信心”受创。有16份基金半年报提到了这一点，并认为投资者信心的恢复甚至重建，将是市场转暖或者反转的关键。

华夏行业精选认为，美国次贷危机、世界“粮荒”、全球范围内的通胀和国内经济存在诸多不确定等不利因素困扰着中国的资本市场，使投资者信心不足，引发股市大跌。

不过，“市场跌破3000点后的下跌，更多是投资者信心的极度恐慌以及担心投资环境的进一步恶化，削弱了股票市场短期的投资需求，导致短期股价的阶段性迷失和非理性下挫。”大成景阳表示。

尽管大跌令市场系统性风险得以释放，但投资者信心的恢复仍有待时日。 景顺蓝筹基金表示，国际经济形势的持续恶化、国内市场大小非减持的压力等因素，都影响了投资者信心的恢复，导致市场反弹无力。

关键词2：大小非减持

根据本报的统计，在2008年的半年报中，有36只基金认为，大小非减持导致整个市场资金失衡，股价下跌。

基金开元表示，今年上半年，以大小非为代表的产业资本，面临着暴利及可流通的局面而加快兑现，致使股指一路下跌。

大成精选也表示，对于A股市场来说，大小非解禁压力无疑是当前市场的不利因素，2006年以来的股改红利已经消除，未来需要面对的是大小非在股改对价支付后的权力行使。如果整体经济以及信贷环境没有发生变化，大小非减持压力依然是制约市场的重要力量。

与二级市场参与者不同，大小股东在企业成长初期股权获得成本非常低，远不是近年股价所能够支撑的，因此减持意愿也比较大，这可能使传统估值理念在近期出现阶段性失灵，这也是今年以来A股市场跌幅较大的一个重要原因。

对此，中银策略基金经理表示，大小非目前是影响投资者的一个重要因素，这个问题的解决只能是依靠有关部门出台相关政策，或者是虚拟经济和实体经济的价格接轨。

关键词3：企业盈利能力

企业盈利能力是基金选股的重要线索。在全球经济形势走弱、国内经济处于“转型期”等背景下，有60多只基金在半年报中开始审视未来企业盈利状况。

南方绩优成长表示，随着时间的推移，珠三角和长三角面临的经济结构转型压力，以及房地产行业的持续萎缩，将使得市场对于未来国内经济增速放缓、企业盈利下降的担忧有所加大。

嘉实策略认为，全球与中国经济增长放缓的过程将持续较长的时间，资源品价格仍将保持高位，成本上升的压力将逐步传导到企业盈利这一环节，未来企业盈利的压力将显著加大。

工银成长则从货币政策与价格管制的角度，来分析其对上市公司盈利可能产生的影响。该基金表示，从紧货币政策和价格管制政策的提前松动，都是对中国宏观经济政策调整改善的有效措施，但效果有待观察，经济增速再次回到原来的轨迹需要一定时间。在此背景下，上市公司盈利增速放缓也在情理之中。

关键词4：防御性策略

今年以来，基金纷纷减持周期性行业股票，增持通信、消费、医药类个股，加强防御，以抗通胀压力。从半年报来看，至少有54只基金提及防御性策略。

上投双息基金表示，从结构来看，周期性行业的下跌幅度远远大于市场平均水平，而医药、消费和通信等防御性行业跑赢市场。在上半年，该基金的策略是回避周期性行业中不确定性越来越大的公司，持仓结构进一步向抗通胀型及弱周期性行业集中。

东吴双动力表示，在年初及时进行了仓位的大幅下调，同时减持了预期利润下滑严重的周期性股票，该基金上半年平均仓位一直保持在70%以下，减缓了系统风险对基金净值的冲击。

交银精选基金则从大类资产配置角度进行了调整。该基金经理表示，面对动荡的经济和资本市场局势，采取了保守的操作策略，首先降低了股票资产在组合里的比重，增加现金持有量。

关键词5：阶段性行情

在展望下半年行情时，大部分基金经理措辞谨慎，其中以“阶段性行情”、“局部性机会”字眼居多。

华夏中小板基金表示，经过2008年上半年的大幅调整，市场的估值压力得到较为充分的释放，未来市场可能存在阶段性或局部性投资机会，但系统性的投资机会还需等待宏观经济的好转和投资者信心的恢复。

汇丰策略认为，A股市场中长期投资价值将逐步显现。短期来看，受制于企业基本面转差、投资者信心不足，以及流动性逆转风险，市场可能很难出现全面的系统性投资机会。但是从中长期来看，在A股市场系统性风险已经得到明显释放、个股出现泥沙俱下的下跌之后，优质上市公司的中长期投资价值也将更加突出。

景顺蓝筹也表示，市场展望市场经过前期大幅调整，估值水平迅速下降，目前A股沪深300公司的2008年动态市盈率与发达市场的估值水平接近，A、H股估值逐渐接轨，部分行业和个股的估值水平已经具有吸引力。但由于国际、国内宏观经济形势仍不明朗，投资者信心的重建也需要一个过程，因此下半年市场难以呈现整体性大幅回升走势，个股及行业的局部性投资机会可能成为未来一段时间内的主基调。

金牛基金语录

华夏大盘精选王亚伟：资产价格将逐步与国际接轨

本基金在投资方向上选择以新疆为代表的区域经济、受益于节能减排和产业整合的行业优势公司、以及农业、信息技术、医药类公司，减持了周期性的钢铁、地产类公司。在国际化和全流通的大背景下，中国金融资产的价格将逐步与国际接轨，产业资本的价值取向也将丰富证券市场价值投资的内涵。

基金科翔刘芳洁：未来重点放在精选个股

我们认为未来的资本市场将反映中国经济转型的特点，可能呈现明显的结构性分化特征，包括行业之间的分化和行业内不同公司的分化。我们的重点将依然放在个股的深入研究和精挑细选上。我们将进一步加强研究，着眼于找出那些能持续成长或者成长超出预期的优质企业，同时加强对市场波动的把握。

华宝兴业收益增长冯刚：下半年股市环境较去年更好

对指数而言，最坏的时间已经过去。下半年的股市环境比上半年要好很多，下半年研究个股的基本面更加重要，结构上重点关注银行等超跌板块、优秀的制造业龙头、消费行业中持续增长能力强的品种。

上投摩根中国优势杨安乐梁钧：经济适度调整对上市公司有利

我们预期CPI将逐步回落，这对未来市场会有比较积极的一面。同时预期宏观调控中积极的财政政策将会逐步出现，市场将会出现结构性的投资机会。我们仍然认为，经济的适度调整对上市公司长期来说利大于弊，作为经济体中最有竞争力的微观群体，其在经济转型过程中将起到排头兵的作用。

诺安股票杨谷：大跌错杀股存在超额利润

消费类股票在上半年表现强于市场，但是这些股票的高估值也大大降低了他们后续的盈利可能。上半年大幅下跌的股票中则隐藏了一些错误定价的股票，我们认为这里面有可能存在超额利润。我们希望能通过一些选股的努力，能让我们在判断错误的时候，损失少一点，在判断正确的时候，盈利大一点。

基金泰和周可彦：中国经济长期看仍然向好

在对宏观基本面保持谨慎的同时，我们也认为股市和宏观经济并不完全同步。再一方面，政策调整对资金面和信心面的影响也在我们密切跟踪之内。中国经济的所有方面长期看都在向好的方面发展，即使是给制造业中期带来成本上升压力的价格改革长期看也是经济结构调整必须的，是好事情；毕竟我们对中国经济的长远发展有坚定的信心

华安宏利尚志民汪光成：现阶段需要深入分析具体行业及公司

由于我国经济的全球性化特征越来越明显，通货膨胀的全球性使得我国在其治理过程中面临较大难度，国家政策将在经济增长和治理通胀方面不断权衡，而国家改变经济增长方式的努力也将使产业格局发生变化。不过，我们相信，市场经过如此大幅度的调整后，市场估值水平大幅度下移，已经存在许多具备良好投资价值但被错杀的股票，这需要对行业趋势和具体公司进行深入分析，其作用也远大于对市场走势的判断。

广发聚丰易阳方：维持震荡筑底格局可能性较大

目前国内经济政策的调整也是在摸着石头过河，走一步看一步，证券市场信心也极度匮乏，预计大盘下半年整体维持震荡筑底格局可能性较大。本基金的投资将立足于我国经济转型和发展趋势，重点投资转型受益的优势行业和优势企业，特别对上游垄断资源性行业，中游承接全球产业转移的机械和装备行业，下游必需消费品及品牌消费品更多关注。

光大保德信红利许春茂：测算龙头公司合理价值底线

在市场极度悲观中，股价快速下跌时，做为专业投资者，我们更需要精准的测算优秀龙头公司的合理价值底线，并在下跌中敢于买进和持有。因此，作为一个长期投资者，我们并不对可能出现的震荡和调整失去耐心，相反，我们更乐于看到我们能以更合理的价格，买入和持有那些优秀的公司。