基金裕泽（184705.SZ）在第二季度以不到30%的低仓位投资运作，但其二季度亏损却仍达到26.78%，而同期上证指数下跌21.21%。与同类基金相比，基金裕泽二季度业绩表现比较落后，结合其偏低的股票仓位，就更加令人困惑。

细读基金裕泽二季报，并与一季报进行比较，不难发现几处疑点。首先，二季报中披露的仓位与研究员的测算结果相矛盾；其次，基金经理陈亮对其二季度操作思路语蔫不详，也没有解释业绩表现差的原因，难以让人信服。

疑点一：仓位  二季度大量减仓？

根据基金裕泽2008年一季报，其在一季末持有的股票市值占基金资产净值比例为25.3%。其在一季度末的低仓位，很大程度上是为随后即将到来的年度分红做准备。由于封闭式基金的年度分红一般在每年4月份集中分配，所以一季末时封闭式基金的仓位都比较低。

今年4月9日，基金裕泽进行了2007年度收益的第二次分配，分红方案为每10份基金份额派发现金红利15.3元，派发的现金红利共计7.65亿元。

安信证券基金研究员任瞳对基金裕泽分红前后的仓位情况进行了粗略测算。以基金裕泽4月3日单位净值2.7485元计算，其总资产净值约为13.74亿元（2.7485元×5亿份），4月9日派发红利7.65亿元，总资产净值减至6.09亿元。假设该基金在4月1日至4月9日期间持有的股票资产市值不变，则分红后仓位约为58.29%（3.55亿元股票市值/6.09亿元）。

而基金裕泽在二季报中披露的股票仓位是22.31%，与估算的其4月初分红后仓位相差甚远。一位不愿署名的研究员表示，基金裕泽是封闭式基金，不存在规模变动的问题，从两个仓位数字的变化来看，基金经理在二季度内应该是进行了大量的减仓。

但是，在基金裕泽的二季报中，基金经理却明确表示：“裕泽基金在年初进行适度仓位控制，在4月初进行了分红之后，仓位没有进行较大的调整。”这与上述研究员的分析结果大相径庭。

疑点二：业绩  高位时购买煤炭股？

若按基金经理所说，基金裕泽在二季度没有进行大的仓位调整，那其26.78%的季度亏损就更难有说服力。

WIND资讯统计的数据显示，二季度中，除保本型、债券型和货币型基金，以及二季度成立的新基金外，在281只股票投资方向基金中，基金裕泽的股票仓位属于偏低水平，排在第6名，但业绩表现却非常落后，排在第257名。

而与博时公司旗下其他基金相比，基金裕泽的表现也显得突兀。数据显示，博时旗下11只股票方向基金（除新成立基金外）平均仓位为62.5%，基金裕泽仓位最低。从业绩来看，指数基金 博时裕富二季度亏损略高于基金裕泽，但其二季末仓位高达90.91%，除此以外，基金裕泽在博时旗下基金中业绩垫底。

但是，对于二季度中的具体投资操作情况，基金经理在季报中只字未提。不过，仔细比较基金裕泽的一季报和二季报，不难发现，基金经理在二季度中大幅调整了重仓股。

在基金裕泽一季末十大重仓股中的招商银行（600036.SH）、 贵州茅台（600519.SH）、 冀东水泥（000401.SZ）和 华新水泥（600801.SH）四只股票，在二季末时依然保留在重仓股名单中，但招商银行被大幅减持，市值占基金资产净值比由一季末的4.73%下降至二季末的2.5%，其余三只均被增持。

二季度中被新加入基金裕泽重仓股名单的有西山煤电（000983.SZ）、浦发银行（600000.SH）、 开滦股份（600997.SH）、苏宁电器（002024.SZ）、兖州煤业（600188.SH）和中联重科（000157.SZ）。这些新进股票均属基金重仓股，尤其是浦发银行、苏宁电器、西山煤电，二季末持有这三只股票的基金均超过60只。

从重仓股名单的变化情况看，基金裕泽在二季度中对煤炭板块进行了重点增持。西山煤电更是一举占据第一大重仓股之位，其二季末市值占基金裕泽净值比例为4.2%。开滦股份和兖州煤业分别列于重仓股第六和第九位。

这三只煤炭股在二季度中的股价走势均呈“倒V”字，但股价在二季度中均略有上涨。西山煤电在二季度中上涨股价阶段性高点出现在5月23日，当日最高价格为59.75元。兖州煤业在5月9日走出今年以来最高价26.82元。开滦股份则在5月22日冲上历史最高价57元。

上述不愿署名的研究员也称，从基金裕泽的季报来看，实在看不懂为何其二季度亏损这么多。可能的解释是，该基金在5月份煤炭板块处于高位时购买了煤炭股票。截至6月30日，开滦股份、兖州煤业和西山煤电较二季度最高价位分别下跌了27.66%、23.21%和14.60%。

《第一财经日报》尝试采访基金裕泽基金经理，博时基金公司相关人士表示基金经理上周外出开会，不便接受采访。