买卖网基金研究所

一、2008年上半年基金业绩表现

与2007年下半年股市一派乐观的形势相比，今年上半年，股市可谓“屋漏偏逢连夜雨”，在宏观经济、估值、国际形势、资金面等各个方面的压力下，指数从5000多点一路下跌，至6月25日，跌至2900点，跌幅达44%，在这样的环境中，各类型基金表现均无法和去年下半年相提并论，截至到2008年6月25日，除货币型基金收益为正之外，其余各类型基金收益都为负值，股票型中的指数型基金下跌幅度最大，考虑红利再投资的收益率为41.43%，股票型中的主动型下跌33.69%，混合型基金下跌30.49%，封闭式基金价格平均下跌24.74%，是偏股型基金中跌幅较小的一类，债券型基金表现最为比较抗跌，仅下跌0.05%。数据显示，在一个系统性风险为主的市场环境内中，基金也是举步维艰。

开放式股票型基金

股票型基金股票仓位必须保持在60%以上，因此也是和股市相关度最高的一种类型，在去年的大牛市中，该类基金轻松拔得头筹，而今年以来股市调整幅度接近50%，所有行业无一上涨，在这种巨大的系统性风险下，其无法调整的股票仓位使其损失较大，尤其是其中的指数型基金，被动跟踪指数，即使预见到股指下跌也不做主动的调仓或仅作少量的调整，这类基金上半年忠实的跟随了指数，下跌也较为惨重。一般来说，这类基金靠资产配置来回避风险，今年一季度，其整体虽然对资产配置进行了调整，但金融保险、金属非金属、机械设备、房地产等行业仍然居于前列，而这几个行业在今年上半年表现基本处于跌幅较大行列，可以说在资产配置上该类基金调整并不到位。

开放式混合型基金

混合型基金跌幅较小得益于其较低的股票仓位，今年一季度该类基金股票仓位平均为69%，低于股票型基金10%个百分点，排名靠前的申万巴黎盛利强化配置、南方宝元债券、银河收益的股票仓位都在20%以下，但是有一些混合型基金股票仓位并不亚于股票型基金，比如， 长盛动态精选、新世纪优选分红、万家和谐增长等，股票仓位都在90%以上，他们的跌幅也比较大，超过40%。从整体来看，混合型基金并没有充分利用其仓位灵活的优势，一季度股票仓位仅平均下降3%，甚至不如股票型基金5%的调整幅度，大部分基金并不进行主动的择时操作。

封闭式基金

封闭式基金今年以来考虑红利再投的净值增长率为-34.76%，跌幅与开放式偏股型基金类似，而其价格仅下跌24%，并且在基础市场单边下跌期间曾走出逆势上涨行情，成为整个基金市场中的关注焦点，这一行情主要是由其年度分红所引起，同时封闭式基金折价的存在起到一个安全垫得作用，因为在到期时其将以净值赎回，如果之前以折价20%买入的话，便可抵御净值20%的跌幅，这也是其优势所在。尤其对一些即将到期封基，其折价率也日渐缩小，这也在一定程度上抵挡了价格的下跌。

债券型基金

上半年，通胀因素左右债券市场的涨跌，年初，市场普遍预期08年CPI前高后低，央行加息空间不大，同时美联储大幅降息行为增强了我国债券市场的做多行情，债券市场各品种收益率都较年初呈现不同程度下移，而随着国内通胀风险日益增大，加息预期增强，5、6月份各类债券收益率均有所回升。同时一、二级股票收益率均大幅下降。因此今年以来，无论是纯债基还是参与股市的债基均表现不佳，而两者相比，偏股型债基由于受到股市下跌的拖累，业绩下滑较为严重，由去年的前几名一落千丈，反而不如一些不参与股市的纯债基表现。

货币市场基金

与去年货币型基金受打新热潮推动，屡屡井喷的情况相比，今年的货币型基金表现较为平淡，然而随着资金面不断收紧，货币型基金也从中获益，成为今年上半年来唯一一类收益为正的基金。

QDII基金

今年上半年，又有四只QDII基金成立，截至今年6月底，QDII基金扩大为8只，07年底前成立的四只基金在2008 年上半年仍然未能取得正的净值增长，其中嘉实海外和上投摩根亚太优势期间下跌幅度较大，这是因为这两支基金仓位较高，而且亚太市场今年上半年表现不佳，南方全球和 华夏全球基金下跌幅度较小，南方全球下跌幅度较小与其对高风险资产较为分散的区域配置有关，同时南方全球大比例资产配置于基金，规避了个股选择的风险；而华夏全球下跌幅度较小与其一直以来的较低比例高风险资产配置有一定关系。与国内偏股型基金相比，海外基金的整体净值跌幅在此期间明显小于国内股票基金净值平均跌幅。我们认为，海外基金分散单一区域市场风险的功能初步有所表现，特别在投资区域更加广泛的基金上表现的较为明显。

二、2008年市场将呈现震荡寻底走势

对于08年下半年的股票市场，在综合宏观经济和上市公司基本面的情况下，我们对下半年的A股市场保持谨慎态度，预期将是一个震荡寻求底部的走势。

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A股市场整体估值过高，宏观基本面看淡，是市场调整的主要原因。从年初到目前市场的2700点附近，深市的平均静态市盈率在25.20倍，沪市的平均静态市盈率为21.04倍，从估值水平上来看，估值风险已经基本释放。目前市场的主要担忧是上市公司业绩的重估风险以及宏观基本面何时好转，在此压力下，下半年证券市场将在调整中寻找底部机会，

由于CPI仍然存在较大压力，预期成本因素易于向下传导的行业以及受经济周期影响较小的板块将出现机会。另外，金融类中银行板块尽管受紧缩性货币政策影响，但由于上市银行总体规模相对较大，其成本控制和资产结构调整能力较强，预期利润将仍然保持强劲增长。由于市场情况发生改变，对于市盈率的合理区域大幅向下修正，但由于金融类前期调整较大以及业绩出现强预期增长，该板块下半年将回稳。房地产由于需求和利率提高的关系，在今年下半年将出现负增长的情况。其余行业将视其于宏观经济的相关性以及成本转移的程度决定业绩情况。总的来看，08年国内宏观经济将维持上下两难的格局。相应地，由于前期股市下调幅度过大，市场将出现结构型调整机会，而如何合理把握行业机会将成为下半年基金表现的分水岭。

三、分批买入 组合投资

从以上分析可以看出，下半年宏观经济状况仍然不容乐观，但在估值水平趋于合理以及部分行业和个股机会凸现的判断下，股市长期投资价值已经显现。虽然股市仍然是一个震荡寻底的过程，但我们认为市场底部的形成是一个循序渐进的过程，期望准确买在底部是非常不现实的，并且往往坐失良机，所以在市场投资价值已经凸现的时候，就要逐步的进入市场，并在以后下探的过程中，不断补仓拉低成本，这样才能在持续反弹道来时获取较多的收益。基于这种情况，我们认为投资者在下半年应尽量避免一次投入过多，最好采取分批买入的策略，据此我们认为对于基金投资者来说，目前可以采取分批买入和组合投资的策略来进行基金投资。而且由于个股和行业机会大于指数机会，对基金的选股能力要求较高，像去年那样普涨的局面不可能出现，基金业绩也会随之分化，因此选择优质基金至关重要。

基于下半年股市震荡，个股机会较多的判断，我们认为应配置风格稳健、选股能力强且操作灵活的基金，因此，我们将考察基金的业绩表现和操作风格，同时考虑到基金在运作当中不可避免地处于基金公司这个大环境之中，基金经理在管理思路和方法上或多或少会受到来自公司管理层的影响，在目前基金公司的投研实力对基金运作起着越来越重要的作用，而且我们可以发现基金经理变动向来是比较频繁的，这也是基金业绩表现不具备持续性的原因之一，而如果一个基金公司实力强大，基金经理变动所带来的影响相对较小，因此，我们将基金公司的选择作为选择基金的第一步。

在基金公司方面，我们主要考虑旗下基金风险收益状况，选择赛先生评级中整体收益较高及以上的基金公司，同时我们认为下半年仍然以震荡为主，仓位较高和操作过于激进的基金面临较大的损失，因此我们主要选择了整体风险处于中等及以下的基金公司，具体如下表所示：

表4：业绩较好基金公司

基金公司整体收益整体风险

博时较高低

长城较高低

富国较高中等

富兰克林国海高中等

广发较高中等

华宝兴业高较低

华夏高较低

汇添富较高中等

交银施罗德较高中等

上投摩根较高中等

兴业高低

中银较高中等

资料来源：基金买卖网研究所

接下来我们主要运用基金的过往业绩以及选股能力对这些基金公司的基金进行考察，我们通过对基金的SHARP指数、TREYNOR指数以及JENSEN指数的综合考量，选出长期表现靠前的基金，如下表所示：

表5：推荐基金

名称SHARPE指数排名TREYNOR指数排名JENSEN指数排名

华夏大盘精选211

华夏红利662

富兰克林国海弹性市值453

博时主题行业774

华宝兴业多策略增长10108

华夏回报126

兴业趋势投资887

资料来源：基金买卖网研究所

同时下半年股市震荡的情况下，配置些债券型基金和货币行基金进行组合投资以分散风险也是非常必要的，在债券型基金方面，由于下半年紧缩的政策不会改变，纯债基的收益也不容乐观，所以建议选择投资范围较广、风险控制较好的债基。而货币型基金则会受益于资金面的紧张引起的货币收益率的上升，而且货币型基金的高流动性也有助于保持组合的灵活性。根此，我们向投资者推荐以下组合:

成长型：兴业趋势（50%）、华夏红利（50%）

稳健型：兴业趋势（30%）、华夏红利（30%）、鹏华普天收益（40%）、嘉实货币（10%）

防御型：华夏回报（30%）、鹏华普天收益（40%）、嘉实货币（30%）

兴业趋势：该基金一向强调顺势而为，通过对企业成长性趋势、股票价格趋势以及行业景气趋势的多维分析，精选个股。通过各种趋势的相互印证，有助于及时发现投资机会，同时也有助于提醒管理人及时止损，降低经验判断导致的失误概率。正是基于该基金较强的风险管控意识，灵活的操作风格，突出的选股能力，我们可以看到该基金不论是在07年10月16日前单边上涨的牛市还是之后为时五个多月来的大幅调整阶段，其业绩均处于同例前14%，真正做到了牛市求进，熊市求稳。

华夏红利：该基金在实际操作中贯彻分散投资的原则，在行业配置和个股选取方面均体现出较低的集中度，对风险的控制非常严密。2008年以来，基于对宏观经济谨慎的判断，该基金较大幅度地减持了股票仓位，一季度末已经降低至68.31%，接近股票型基金60%仓位的底线，同时在大类资产配置和个股布局方面根据市场形势适时做出调整，因而在震荡市受损较小。在行业配置上该基金减持了与宏观经济周期相关度较高的行业，增持了通信设备、化工、医药等行业，中短期来看，这几个行业或受益于电信重组、或受益于医疗体制改革，或受益于国际原油高企，业绩增长明确，均具有良好的投资价值。总体上看，基金管理人的市场感觉敏锐， 自下而上选股的特征突出， 同时其分散化的行业配置有利于规避市场风险。作为金牛基金公司华夏基金旗下的明星基金，显然是值得长期持有的。

华夏回报：该基金最大的特点就是偏好分红，成立以来累计分红40次，是分红次数最多的一个基金，对投资者来说，落袋为安是一个较好的防御性措施，而分红在一个震荡的市场环境中可以是适当降低风险，这也是该基金在07年10月以来的调整中表现出色的原因之一，在操作上该基金保持了较低的股票仓位，中等的行业集中度和股票集中度，以及稳健的选股理念，这都有助于其将风险控制在较低位置，近一年来其表现出高收益、低风险的特征，是防御型投资者不错的选择。

鹏华普天债券：该基金虽然可以20%的比例投资股票市场，但其股票仓位却从未超过1%，投资对象也仅限于风险较低的新股，其对风险的重视可见一斑，长期以来收益表现平稳，年化波动率在同类基金中位于较低水平，经风险调整后的收益（SHARP指数）持续位于前列，尤其是07年以来这一指数在所有债券类基金中位居榜首，可以说以较低风险获得了较高收益，是一只值得拥有的债基。