□民族证券 申团营

上半年大多数基金的复权净值增长率强于同期上证 综合指数的表现。许多人认为，基金的表现还是不错的。然而，经过风险调整后，基金的整体表现差强人意，上半年跑赢大盘的比例不到10%。

由于基金不仅投资于股票，还投资于债券，并且保留一定的现金，在大盘表现较差时，基金还可以从债券中受益，并且有现金的平滑作用，因此基金净值没有股指下跌的幅度大。可见，仅从基金的净值增长率相对大盘的比较是不能反映基金管理能力的。另外，由于基金投资组合与大盘指数的风险是不一致的，两个风险不一致的投资组合是无法比较的，因此，必须对投资组合进行合理的风险调整。基于上述原因，需要对上半年基金的表现更合理地评价。

对于评价基准的选择，由于证券投资基金主要投资于A股股票和国债，且开放式偏股型基金和封闭式基金以股票投资为主，因此，以 沪深300 指数收益率（占85%）与上证国债指数收益率（占15%）的加权和作为评价基准。以一年定期存款利率作为无风险收益率，评价周期为2008年1月初至7月11日。

开放式股票型基金表现

剔除2008年发行的基金、QDII以及ETF基金后，开放式股票型基金共有130只。

这130只基金在2008年1月初至7月11日期间的平均复权净值增长率为-33.5%，比同期沪深300指数收益率高11.2%，但是比评价基准增长率（沪深300指数收益率和上证国债指数收益率的加权和）仅高5.4%。这130只基金的复权净值增长率均超过沪深300指数收益率，但超越评价基准的有110只，占84.6%。

表现较差的多为以股指为投资标的的基金。由于上半年A股出现下跌行情，而债券指数出现略微上涨，因此，以股指为投资标的的基金表现相对较差。

由于基金投资组合与大盘指数的风险是不一致的，两个风险不一致的投资组合是无法比较的，因此，必须对投资组合进行合理的风险调整。对此，采用以詹森阿尔法评价模型为基础的二次回归模型。计量方法上，采用AR（1）的时间序列进行回归。

这130只基金在2008年1月初至7月11日期间经风险调整后，能够超越上述基准的只有9只，占6.9%，分别是宝盈资源优选、万家公用事业、 华宝兴业多策略增长等。

开放式混合型基金表现

剔除2008年发行的基金、QDII以及ETF基金后，开放式混合型基金共有105只。

这105只基金在2008年1月初至7月11日期间的平均复权净值增长率为-30.6%，比同期沪深300指数收益率高14%，但是比评价基准增长率仅高8.23%。这105只基金的复权净值增长率均超过沪深300指数收益率，超越评价基准的有96只，占91.4%。

仍采用二次回归模型和AR（1）的时间序列进行回归分析，结果这105只基金在2008年1月初至7月11日期间经风险调整后，能够超越上述基准的只有6只，占5.7%，分别是 金鹰中小盘精选、 华宝兴业收益增长、 嘉实主题精选等。

封闭式基金表现

33只封闭式基金（不含建信优势）在2008年1月初至7月11日期间的平均复权净值增长率为-31.9%，比同期沪深300指数收益率高12.7%，比评价基准增长率高6.9%。33只基金超越评价基准的有30只，占90.9%。

仍采用二次回归模型和AR（1）的时间序列进行回归分析，结果这33只基金在2008年1月初至7月11日期间经风险调整后，能够超越上述基准的只有3只，占9.1%。

表现较好的 基金科翔和 基金科汇都是将于今年年底到期的小盘基金，它们的折价率也较低。

综上所述，经过风险调整后，无论是开放式偏股型基金还是封闭式基金，能够真正跑赢大盘的不到10%，比例较低。但是应看到，其中仍然有表现出色的基金。