2008年，多只股票复牌之后的大幅补跌成为众多基金遭难的一大杀手， 宏达股份、天一科技、许继电气、驰宏锌锗等典型个案已横扫数十只基金。

据天相投顾统计，共有80多只基金重仓徐工科技、长江电力、云天化等停牌股票。其中，持有2只停牌重仓股的基金有6只：东吴动力、长城久恒、 基金天华、长信金利、 荷银效率、中信配置。

其中，东吴动力持有的两只停牌重仓股占基金净值的测算比例最高，达16.18%。另外有5只基金的这一比例也都在10%以上：华商领先、 基金鸿阳、天治优选、基金天华和博时增长2。天相投顾分析师闻群认为，从重仓股复牌后的补跌对基金净值的影响测算来看，东吴动力、天治优选、华商领先等基金受影响的程度较大。

显然，东吴动力的“复牌”隐患是最大的。

云天化、云南盐化占总资产17％

停牌暗藏净值损失至少5％

东吴价值成长双动力第一大重仓股云天化和第五大重仓股云南盐化因策划重大资产重组自2008年3月24日起停牌，目前两只股票还处于停牌中。

“有可能停牌至年底。”一位化工行业分析师向记者表示。

以6月30日的基金总资产净值计算，两只重仓股占东吴价值成长双动力基金总资产净值的比重分别为11.29%和5.80%，总计占比超过17%。

大盘自3月24日至6月30期间下跌了30%，这就意味着东吴价值成长双动力基金因为两只重仓股的停牌躲过了5%左右的下跌。

如果扣除两只股票17%的持仓比重，东吴动力基金的仓位水平仅65%，低仓位运作导致的抗跌表现并不令人意外。

按照基金契约规定，股票型基金最低仓位水平为60%，但因为手握两只停牌个股，如果王炯看空市场，完全可以堂而皇之地将仓位降至45%。

以4月24日印花税调整的当日净值表现为例，当日的 沪深300 指数涨幅达9.29%，而东吴动力4月24日净值增长率仅为4.18%，与6%的理论涨幅偏离度相去甚远，据此估算仓位为45%。

但如果下半年行情突变，转势向上，东吴动力被动的低仓位是否值得庆幸？

20多只基金持有云天化

两只停牌股重组不确定

2008年3月24日，云天化发布公告称筹划有关重大资产重组事项，即日起停牌。无独有偶，当天，东吴双动力另一只重仓股云南盐化亦发布公告称正商讨重大资产重组事项，当日起停牌。

云天化和云南盐化两只个股同时停牌与云天化集团谋划资产重组事项有关。

此前，市场曾预测，云天化集团可通过3种方式整体上市：其一是“三合一”，即云天化集团将钾盐、玻纤、磷化工、磷复肥等资产注入云天化，利用吸收换股方式将云南盐化和马龙产业并入云天化，以此实现集团整体上市，而云南盐化和马龙产业两家公司则退市注销。或者，云天化集团只借云天化整体上市，并卖掉马龙产业和云南盐化两大空壳。

当然，上述只是一些猜测。又有人认为，云天化 “三合一”方案虽被外界看好，但依目前看，云天化集团“整体上市”的可能性也不大。

一位不愿透露姓名的化工行业分析师称，虽然关于云天化集团整体上市的猜测此起彼伏，但他更看好“三合一”方案。但因资产重组带有很大的不确定性，最终结果只能待云天化的公告才能明晰。

“只是内部整合，两公司要实现双赢的可能性并不大。”另一创新型券商分析师向记者表示。

停盘之前，两只个股分别仅较历史最高位下跌7％（云天化）和12％（云南盐化），而当地另一家上市公司云南铜业截至7月8日，相对于历史最高点，已经重挫70％。

事实上，持有云天化的基金总数超过了20只， 华商领先企业也同时持有云天化和云南盐化。

至记者截稿时为止，上述两只股票尚无任何复牌迹象。

是否赎回？比较赎回成本与复牌可能造成的损失

据晨星中国统计，截至2008年7月4日，东吴动力基金今年以来净值仅损失-22.788%，业绩排在所有股票型基金第一位。从一季报来看，东吴动力在保持81.80%的高持仓比例的前提下，成为抗跌英雄显得颇为神奇，女基金经理王炯的选股能力受到舆论赞赏。

一边是业绩冠军，一边是停牌隐患，基金投资者应当如何应对？

“首先，仓位分析估算损失。对于基金净值的损失，我们首先要估算上面提到的股价表现情况，而且还需要考虑该股票配置对持有基金的影响程度。”

基金研究员朱一伟向记者表示，“以宏达股份为例，该股票复牌后下跌46.86%左右，而汇添富成长焦点配置中，该股的资产占基金净值比例为4.09%，那么受下跌影响净值跌幅也将小于2%。当然这种影响幅度是在不计算组合中其他股票收益的情况下做出的。

明显的是，东吴动力基金面临复盘后的净值损失风险要远大于之前任何一只基金遭遇的“停盘门”事件。

按照两只股票停牌期间大盘的30％跌幅和两只股票占东吴动力资产总值17％来计算，如果现在复牌可能将带来5%的损失。而理论上，基金赎回成本大约在0.5%左右，远远小于复牌后的损失。如果基民看好东吴基金选择转换公司旗下其他两只基金同样不失为一种避免损失的方法。

抑或坚定看好王炯，基民也可以先行赎回该基金，待两只股票复盘完成补跌之后，再行购入同样不晚，仍可避免3%左右的净值损失。

但德圣基金研究中心分析师江赛春向记者表示：“短期内肯定有补跌风险，但如果投资者看好该基金就没有必要进行短线操作。”因为在他看来，赎回之后，基民不得不面对大盘上涨的机会成本。

江赛春同时补充，“如果投资者的确想换掉该基金，就有必要在两只股票复盘前先行赎回。”

的确，是否要赎回持有相关停牌股票的基金，也要考虑自身的投资目标，如果持有人是为了短期内利用基金差价谋求收益，那么在对比收益和成本之后，选择赎回也无可厚非。

但持有者亦要考虑到赎回成本问题。目前基金赎回费率通常在1%以下，持有人应当对比一下赎回成本和相关股票对基金净值影响程度，并且综合考虑其他影响净值的市场情况。

如江赛春所言，持有人购买基金如果是为了长线投资，实现资产长期的保值增值，是否有必要在这个时间赎回就值得思考了，除了申购、赎回的成本以外，毕竟还存在市场的机会成本。

记者就此询问东吴基金，希望公司能够给予基民明确的操作提示，但公司以不便回答，拒绝了记者的采访要求。

14只停牌股在基金手里

事实上，目前判断云天化与云南盐化复盘后的表现为时尚早，这些“睡美人”往往命运多舛。

以刚复盘的天一科技为例，2007年8月开始停盘，今年6月10日复盘，当日该股即下跌超过70%，

而在复盘之前的最后一个交易日内，天一科技创出31.47元的新高，大量机构追高买入，赌的原因只有一个：资产重组。

但往往期望越高，失望越大。停盘期间，天一科技重组屡次受阻，导致2007年年报与机构预测相差16倍。

利好无法兑现的情况下，天一科技在停盘近1年后仓促复盘，导致重仓持有天一科技的7只基金损失惨重，浮亏总计近4亿元。

该类型故事并不陌生，4月复盘的宏达股份同样因为资产注入无法兑现，导致复盘后股价连续重挫达70%。

“睡美人”们在醒来后，无奈地接受今非昔比的现实。

当然，睡美人醒来后并非全是噩梦，在2007年的大牛市行情中，停牌逾一年之久的双汇发展在复牌当日涨幅高达124.94%，使得重仓持有其的基金获益颇多，甚至引起了一波封基套利行情。

“在单边上涨或下跌的市场行情中，停牌时间较长的股票因市场在其停牌期内发生了较大的变化，该类股票在复牌后也将面临一定程度的补涨或补跌，重仓持有该类股票的基金净值也将因此出现异动。”

有研究员认为在目前2008年低迷的市场环境中，停牌重仓股已经成为一枚“定时炸弹”，复牌后的巨额补跌和流动性风险使得持有其的基金深受其害，如宏达股份、天一科技、许继电气、驰宏锌锗、阳光发展等股票复牌后均有大幅补跌，持有该类基金的投资者也因此遭受了较大了阶段性损失。

截至2008年7月1日，被基金持有的因重大事项连续实施停牌的股票仍有长江电力、盐湖钾肥、云天化、徐工科技、豫园商城、 合加资源、云南盐化、盘江股份、新华百货、S吉生化、ST昌河、S武石油、S延边路、创兴置业、中大股份共14只。

基金成案上鱼肉 停牌制度需改进

长期停牌复牌后的补跌带来的制度性风险似乎无法回避。但对于基金管理人来说，众多基金折戟停牌股，在资产的流动性控制方面确实有着不可推卸的责任。

当参与有重大资产变动概念的股票时，基金管理人应对资产变动的可能性、实质影响以及该股的流动性进行评估，同时需要注意资产的平衡配置，资产变动股的背后往往风险性更加突出，重磅押宝在资产变动的股票上是极不可取的。

“基金手中的股票停牌的话，它们也没有办法，关键是事先不要买入这些股票。”华泰证券基金分析师胡新辉表示，“长期停牌的公司不是好公司，基金还投资的话，不排除有投机心理。”胡新辉认为，对于持有停牌股票较高比例的基金，投资者应该谨慎为上，需要密切关注这些停牌股票的公告，若有异状，可以考虑赎回。

东吴动力基金虽然只是一个个案，但也值得深思。

当基金重仓股票基本面因出现某些重大变化时，公司及时停牌将在一定程度上消除市场的不确定性。不过在目前A股市场处于典型的单边市的环境下，当市场系统性风险爆发后，一些处于长期停牌状态的基金重仓股复牌后，无论是对个股持有人还是对相关基金持有人来说，都将直接面临风险。

从一个侧面来看，东吴动力基金是可悲的，被动地成为“案上鱼肉”。

个股的停牌完全由大股东决定，基金没有决定权，加之A股市场目前并无健全的对冲机制，“一旦市场陷入单边市，连纠错的机会都没有”。有基金业人士建议管理层能从这方面进一步完善市场机制。