国金证券 张剑辉<？XML:NAMESPACE PREFIX = O />

尽管从长期看市场估值风险大幅释放后逐步进入价值投资区间，但在中短期“盈利”增长迷雾尚未清晰情况下，市场人气难以有效恢复，预期股指依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征。因此，偏股票型基金选择上建议重点选择综合投资管理能力表现突出的中低风险产品，并适当配置重点投资低估值蓝筹股或增长相对明确板块基金以及择时能力突出、操作灵活的基金。

参考目前固定收益类品种收益率水平以及新股网上/网下申购总体收益，并考虑流动性因素，已经轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备比较优势，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。

长剩余期限封闭式基金“累计”的高折价激起市场小浪花后，比较优势迅速得到修正，建议冷静看待封闭式基金短线行情，可适当选择折价相对较高的品种予以参与。2009到期的两只基金（天华、金盛）折价相对旗下具有吸引力，稳健操作下具有较高“安全边际”，投资期限相对较长的资金可以区分选择。

稳健操作、灵活配置――权益类开放式基金投资建议

随着股指的继续下行，A股市场的估值水平进一步降低，按目前价格计算， 沪深300 指数2008年、2009年动态市盈率分别为17.67倍和14.18倍，无论是与历史水平还是与其他市场相比估值压力明显减轻，从长期看A股市场逐步进入价值投资区间。

不过，从中期来看成品油带来的成本传导将考验中下游企业的盈利能力，而且此次调价并未改变定价机制，价格管制的格局并没有发生根本性的变化。成本的压力将在未来逐步得到体现，中短期来看企业（尤其是中下游）的盈利增长压力仍不容忽视。预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，中长期趋势将取决于盈利增长的表现以及预期，因此建议投资者侧重选择综合投资管理能力突出的中低风险产品进行稳健操作的同时，从基金持仓结构、投资操作风格角度出发选择产品予以灵活配置。

历史特征角度：重点投资综合投资管理能力突出的中低风险产品

组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现，选择综合投资管理能力突出的基金产品是基金投资的永恒话题，这也是我们一贯的观点。在预期市场中短期依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征的判断下，对于增量资金建议侧重投资中等及以下风险水平品种，稳健操作。具体产品如华宝增长、 国富弹性、 华夏成长、合丰成长等基金。

持仓结构角度：继续关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块基金

在市场震荡、主题板块轮动中，我们继续看好相对低估值蓝筹板块以及内需型消费服务行业、政府投资主导等增长相对明确板块的相对价值，因此从持仓结构角度出发继续建议关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块的基金产品。重点产品包括： 华夏红利、易方达平稳等侧重低估值蓝筹股的基金， 富国天益、宝康消费品等侧重投资内需型消费服务行业的基金产品以及大成精选、 交银稳健等适当配置政府主导下的投资推动行业板块的基金产品。

操作风格角度：关注择时能力突出、操作灵活的基金

市场的区间振荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。同时我们看到，在股指总体趋势尚未明朗、维持区间震荡的同时，市场主题投资、板块轮动特征明显，投资者也可以选择投资管理能力较为突出、且操作灵活的基金产品，通过管理人对板块乱动的适当把握来实现超额收益。结合对基金择时能力、投资操作灵活性的分析比较，建议灵活配置 富国天惠大成精选等混合型基金以及国富弹性、华宝增长等股票型基金。

轻装上阵的纯债基金与定期储蓄相比仍具优势――债券型开放式基金投资建议

虽然5月份及接下来几个月CPI在同比基数大幅上升等因素作用下呈现下降趋势，但在PPI高涨以及国外严峻的经济环境压力下其回落的基础并不稳固，抑制通胀仍将是下阶段政策的首要考虑，从紧的调控政策不会松动。因此，预期下阶段债券市场维持高位震荡，在期限选择上建议适当收缩期限。在品种选择上，我们则继续看好高信用等级的信用类债券的比较优势，信用类债券仍将是债券基金提高收益的重要武器。

考虑到当前固定收益类品种的收益率水平、以及新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，我们认为已经轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备比较优势，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。具体品种上，建议关注 华夏债券、博时稳定价值债券等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的纯债券型基金产品以及鹏华普天收益、大成债券等注重流动性控制、操作稳健的纯债券型基金产品。

 关注2009到期基金的“安全边际”――封闭式基金投资建议

6月中上旬，随着股票市场继续大幅调整，封闭式基金二级市场价格相对净值深幅下挫，长剩余期限封闭式基金折价迅速攀升，截止<？XML:NAMESPACE PREFIX = ST1 />6月20日长剩余期限封闭式基金加权平均折价为28%，其中1/3基金折价超过30%。长剩余期限封闭式基金的比较优势迅速得到市场认同，并激起小小的浪花，在本周不到三个交易日时间内价格平均上涨10%，参考同期偏股票型开放式基金净值及股市表现，长剩余期限封闭式基金平均折价下降到23%左右，比较优势得到很大程度修正。因此，建议冷静看待本次封闭式基金上涨行情，可适当选择折价相对较高的品种予以短线参与，如汉兴、景福、普惠、安信等基金。

值得关注的是，2009年度到期的两只基金产品 基金天华和金盛截止2008年6月20日折价均在10%以上，到期转开放的静态收益率分别为13.01%和15.76%，相对其剩余期限而言在当前市场具有吸引力。而且，比照6.13~6.20期间市场指数表现及基金净值表现测算看到，基金天华当前的股票仓位仅在30%~40%区间，在假设股票仓位水平不变、所投资股票与市场指数走势相当、并持有到期的情况下，可以抵御市场35%的下跌幅度，当然较低的股票仓位也意味着一定程度放弃A股市场的未来收益。因此对于投资期限相对较长、追求较高安全边际的资金，建议重点配置基金天华，对于投资期限相对较长、追求一般安全边际的资金则建议重点配置 基金金盛（股票仓位相对较高，安全边际略低于天华）。